S&P знизило рейтинг "Миронівського хлібопродукту" до B-, прогноз - "Негативний"
Служба кредитних рейтингів Standard & Poor's знизила довгостроковий кредитний рейтинг української агропромислової компанії MHP S.A. ("Миронівський хлібопродукт"; МХП) з В до В-. Прогноз - "Негативний", повідомляє прес-служба S&P.
Рейтинг очікуваного рівня відшкодування боргу після дефолту - 3 - відображає очікування S&P значного відшкодування боргу у разі дефолту (50-70%).
Зниження рейтингу МХП відображає пониження суверенного рейтингу України і оцінки ризику переказу і конвертації валюти для українських несуверенних позичальників до В-, оскільки операційні активи МХП сконцентровані в Україні. Перегляд оцінки ризику переказу і конвертації валюти для несуверенних позичальників обмежує рейтинг МХП у зв'язку з посиленням ризиків, пов'язаних з обмеженнями на валютні операції та в цілому несприятливим втручанням з боку держави. Ослаблення кредитоспроможності і політична нестабільність в Україні можуть обмежити доступ українських емітентів до фінансових ринків. Зростання податків і несвоєчасне повернення сплачених податків можуть призвести до відтоку оборотного капіталу і залученню додаткового боргу. У першій половині 2015 р. МХП належить погасити облігаційну позику, тому компанія залежить від доступу до ринків капіталу.
МХП дотримується амбітної стратегії зростання і схильна пов'язаних з цим ризиків реалізації проектів, а також ризиків, обумовлених волатильністю агропромислового сектора. МХП нарощує обсяги виробництва м'яса птиці і має намір збільшити їх до 600 тис тонн; крім того, компанія інвестує в розширення площ. Разом з тим у звіті наголошується, що рівень інвестицій буде нижче, ніж у попередні періоди, і компанія має намір відкласти частину своїх нових проектів. Діяльність компанії зосереджена в Україні, де сконцентровані її доходи і прибуток, а також розташовані всі операційні активи. Більше двох третин обсягу продажів компанії доводиться на внутрішній ринок. У зв'язку з цим експерти S&P вважають, що країнний ризик залишається ключовим ризиком для МХП.
Позитивний вплив на профіль бізнес-ризиків компанії надають її лідируючі позиції в сегменті виробництва м'яса птиці в Україні та зростання рентабельності протягом цілого ряду років. Понад 70% загального обсягу продажів і виручки МХП припадає на сегмент виробництва м'яса птиці та соняшникової олії, меншу частину прибутку компанія отримує від виробництва зерна та м'ясопереробки. МХП підтримує високі показники рентабельності по EBITDA - на рівні 25-35% завдяки економії за рахунок масштабу виробництва, вертикально інтегрованої бізнес-моделі і відносно низьких витрат на сировину, робочу силу та оренду земельну угідь.
S&P очікує, що показник EBITDA компанії в 2013 р. скоротиться у зв'язку зі зниженням цін на м'ясо птиці та зерно, однак прогнозується відновлення EBITDA в 2014 р. у зв'язку з збільшенням площ і обсягів виробництва внаслідок введення нових потужностей та більш ефективного використання наявних. Прогнозується помірне зниження рентабельності по EBITDA - більш ніж на 300 базисних пунктів у 2013 р., проте очікується, що з часом цей показник стабілізується.
Профіль фінансових ризиків МХП оцінюється як той, що "характеризується високим рівнем фінансового важеля" внаслідок значних валютних ризиків, яким піддається компанія, і волатильності вільного грошового потоку від операційної діяльності, зумовлені стратегією зростання бізнесу. Боргові зобов'язання МХП номіновані в іноземній валюті, у тому числі в доларах США і євро. Ми визначаємо показники ліквідності МХП як "менш ніж адекватні", враховуючи значний обсяг боргових зобов'язань з наступаючими термінами погашення протягом наступних кількох років. Існує ризик того, що ліквідність компанії виявиться під тиском, якщо доступ до зовнішнього фінансування буде обмежений (враховуючи обмеження щодо середньострокового фінансування на українських ринках капіталу). Тим не менш, позитивний вплив на рейтинги МХП надає зважений підхід до рефінансування боргових зобов'язань з наступаючими термінами погашення. Компанія планує отримати новий вреднесрочный кредит від Еропейского банку реконструкції та розвитку обсягом 100 млн дол.
Вільний грошовий потік від операційної діяльності (FOCF) компанії був негативним протягом п'яти років внаслідок значних капіталовкладень, потреб в оборотному капіталі і зростання бізнесу МХП. Очікується, що значення FOCF стане помірно позитивним у 2013-2014 рр., оскільки компанія має намір дещо скоротити капітальні витрати після завершення першого етапу будівництва нових потужностей, а операційний грошовий потік продовжить збільшуватися. Прогноз також враховує потенційні придбання активів на суму до 400 млн дол. після 2014 р. і можливі дивідендні виплати в розмірі до 50% чистого прибутку. За прогнозами, основні показники компанії погіршаться внаслідок ослаблення результатів операційної діяльності в 2013 р., а відношення "борг/EBITDA", скоригована на операційний лізинг та негрошові статті витрат, перевищить 3,0x в 2013-2014 рр. порівняно з 2,8x в 2012 р.
Прогноз "Негативний" відображає негативний прогноз по суверенному рейтингу України та можливість подальшого зниження рейтингу в найближчі 12 місяців у разі посилення валютного контролю та обмежень валютних операцій, посилення нестабільності в політичній або податковій сфері, значного збільшення податкового тягаря або подальшого погіршення ліквідності.
Разом з тим подальше зниження суверенних рейтингів України і оцінки ризику переказу і конвертації валюти для українських несуверенних позичальників не обов'язково спричинить за собою зниження рейтингів МХП, якщо компанія зможе продемонструвати стійкість до впливу ризиків, включаючи більш жорсткі обмеження на проведення валютних операцій. В даний час МХП отримує стійкі валютні доходи від експорту, що деякою мірою компенсує ризики, пов'язані з обмеженнями на переклад і конвертацію валюти.
