Должен ли Нацбанк быть "двигателем экономического роста"?

Должен ли Нацбанк "разгонять ВВП" ценой инфляции, валютной нестабильности или финансовых дисбалансов - в колонке члена совета НБУ Василия Фурмана для РБК-Украина.

 

Читайте также: НБУ снизил учетную ставку до 15%: почему он это сделал

Главное:

• Нацбанк не должен способствовать росту экономики - это не его деятельность.
• Стабильность цен - главная цель всех центробанков ЕС.
• Центральные банки не могут стимулировать инвестиции путем обесценивания денег.

Дискуссия о роли центрального банка в стимулировании экономического роста происходят в разных странах мира. Даже в США можно услышать критику президента в адрес ФРС.

В Украине эта тема также время от времени звучит в экспертной среде, от депутатов или политиков и дискутируется с акцентом на то, что НБУ проводит слишком жесткую монетарную политику, не правильную валютно-курсовую политику и можно было бы лучше и что надо больше способствовать экономическому росту.

Эта тема требует точности, корректной трактовки мандата центрального банка и сравнения с лучшими европейскими практиками, а не упрощенных выводов.

Является ли экономический рост прямой целью центрального банка?

Статья 6 Закона "О Национальном банке Украины" действительно определяет содействие устойчивым темпам экономического роста как одну из функций НБУ. Однако ключевой является формулировка: при условии соблюдения приоритета ценовой (и финансовой) стабильности.

Это не украинская специфика. Это классическая европейская модель центрального банкинга.

- Европейский центральный банк имеет единственную первичную цель - стабильность цен.

- Бундесбанк, НБ Польши, Чешский нацбанк действуют по тому же принципу.

- Ни один центральный банк ЕС не обязан "разгонять ВВП" ценой инфляции, валютной нестабильности или финансовых дисбалансов.

Содействие росту - производная, а не самоцель. Оно реализуется через макрофинансовую стабильность, предсказуемость политики и доверие к валюте.

Можно ли напрямую связывать темпы роста ВВП с жесткостью монетарной политики?

Можно услышать мнение, что НБУ проводит жесткую монетарную политику и это негативно повлияло на показатели роста ВВП 2025 года.

Утверждение о том, что ключевым фактором замедления экономики в 2025 году была монетарная политика НБУ, является чрезмерным упрощением.

В 2025 году Украина находилась в условиях:

- полномасштабной войны;

- разрушения энергетической инфраструктуры;

- дефицита рабочей силы;

- высоких рисков безопасности;

- ограниченного притока частных инвестиций независимо от уровня ставки.

В таких условиях ни один европейский центральный банк не стал бы агрессивно смягчать политику, рискуя инфляционным всплеском, девальвацией и бегством капитала.

Более того, опыт стран Центральной и Восточной Европы (Польша, Румыния, Венгрия) в 2022-2024 годах показывает: жесткая монетарная политика в условиях шоков - это инструмент стабилизации, а не торможения развития.

Реальная ставка: проблема или необходимость?

Да, реальная учетная ставка в Украине в 2025 году была положительной. Но это осознанный и оправданный выбор в условиях:

- военной экономики;

- высоких инфляционных ожиданий;

- необходимости удерживать гривневые сбережения;

- значительной внешней финансовой помощи.

Европейская практика четкая: центральный банк не может стимулировать инвестиции путем обесценивания денег. Инвестиции приходят туда, где:

- прогнозируемая инфляция;

- стабильный курс;

- работает банковская система;

- защищены сбережения.

Именно это и есть зона ответственности центрального банка. И с этим вопросом НБУ справляется успешно.

Инвестиционный дефицит: где настоящие корни проблемы?

Низкий уровень инвестиций в Украине - это реальность. Но перекладывать эту проблему на монетарную политику - ошибка диагноза.

Ключевые ограничения инвестиций:

- война и риски безопасности;

- слабость судебной системы;

- недостаток страхования военных рисков;

- регуляторная и налоговая неопределенность;

- ограниченные возможности государства софинансировать крупные проекты.

Ни в одной европейской стране центральный банк не заменяет собой правительственную политику развития, индустриальную стратегию или реформу институтов.

Что на самом деле соответствует лучшим европейским практикам?

Европейская модель четко разграничивает роли:

- Центральный банк - инфляция, финансовая стабильность, доверие к валюте.

- Правительство - экономическое развитие, инвестиционная политика, реформы, инфраструктура, налоги, человеческий капитал.

- Общая зона - координация, а не подмена функций.

Именно такая модель позволила странам ЕС после кризисов - от долгового до пандемического - возвращаться к росту без инфляционных шоков.

Вывод

Ожидать от НБУ роли "двигателя экономического роста" - значит требовать от центрального банка того, чего не делает ни один европейский регулятор.

Устойчивый экономический рост начинается не с низкой ставки, а с:

- доверия;

- стабильности;

- институций;

- прогнозируемой политики.

И именно в этом - ключевой вклад центрального банка в развитие экономики. ЦБ может обеспечить необходимую почву для роста - макроэкономическую стабильность и прогнозируемость, но не способен подменить действия других стейкхолдеров: правительства, бизнеса, населения.