Fitch: Придбання частки в "Укррос" не вплине на рейтинги "Кернела"
Kernel Holding S.A. ("Кернел") має намір придбати 71% частки компанії "Укррос" за 42 млн дол, що в цілому буде мати нейтральний вплив на рейтинги "Кернела". Розширення агровиробництва і додавання виробництва цукру (на цукровий буряк припадає 20% засіяних земель у групи) підтверджують очікування "Кернела" щодо зростання за рахунок придбань. Про це повідомляє Fitch Ratings.
Бізнес "Укрроса" не входить в сегмент виробництва соняшникової олії "Кернела", однак буде доповнювати торговельний напрямок діяльності групи. Крім того, за рахунок цього придбання "Кернел" буде менше залежати від експортних цін, оскільки продажі цукру здійснюються, переважно, на внутрішньому ринку. Розглянута угода ще більше зміцнить позиції компанії за рахунок давно очікуваної лібералізації українського ринку землі, де після 2013 р. прогнозується зростання цін на землю.
Довгостроковий рейтинг дефолту емітента (РДЕ) "Кернела" в іноземній валюті перебуває на рівні "B", а довгостроковий РДЕ в національній валюті - на рівні "B+". Прогноз по рейтингах - "Стабільний". Національний довгостроковий рейтинг компанії перебуває на рівні "AA + (ukr)".
"За рахунок придбання "Укрроса" "Кернел" подвоїть свій земельний фонд, а також дещо збільшить вертикальну інтеграцію в сегмент виробництва сировини, - відзначає старший директор аналітичної групи Fitch по емітентах європейського харчового і споживчого сектора Пабло Мацціні. - Однак низька прибутковість "Укрроса" в сегменті цукрового буряка порівняно із зіставними компаніями, такими як "Мрія", і обмежена прибутковість у сегменті цукрового виробництва надасть деякий тиск на фінансові показники групи найближчим часом і підвищить її загальний борг, що залишить невеликий запас у рамках існуючих рейтингів для проведення нових злиттів і поглинань".
З урахуванням переглянутого цільового рівня на 2011 фінансовий рік EBITDA "Кернела" знаходиться на рівні 300 млн дол. Fitch вважає, що чистий левередж, скоригований на оренду, досяг піку в 2,5x в грудні 2010 р. зважаючи на високі сезонні потреби в оборотному капіталі. Прогнозується, що загальний борг залишиться підвищеним через високі ціни на сировину. Однак з урахуванням "Укрроса" і зменшення великої позиції оборотного капіталу (що призведе до зниження боргу на 250 млн дол. з пікового рівня), чистий левередж, скоригований на оренду, як очікується, зменшиться до 2,0x-2,5x до кінця 2011 фінансового року . Цей показник відповідає поточному рівню рейтингів і є нижчим порогового значення Fitch, що могло б призвести до зниження рейтингу (якщо б цей показник стабільно перевищував 2,5 x на кінець року).
Хоча, за оцінками Fitch, сегмент агровиробництва "Кернела" задовольняє лише близько 2% загальних потреб групи в зерні та насінні соняшнику, заплановане придбання має підвищити рівень вертикальної інтеграції в сегмент сировини і збільшити на 87 тис. т і без того високий обсяг сховищ зерна (2,2 млн т). У той же час підвищення врожайності пов'язане з ризиками реалізації планів.
Майбутні зміни податкового кодексу Україні (що вступають в силу 1 липня 2011 р.) також є позитивним моментом для агровиробництва, що передбачає продаж на експорт. Fitch вважає, "Кернел" буде зацікавлений у підвищенні врожайності і використання торгової інфраструктури, збільшуючи експорт від агровиробництва, щоб мати можливість повного повернення ПДВ, сплаченого постачальникам.
Угода не матиме впливу на ліквідність групи. Нещодавно для "Кернела" були відкриті додаткові кредитні лінії (в розмірі до 180 млн дол. за синдикованим кредитуванням) для задоволення більш високих потреб в оборотному капіталі,забезпечені ліквідними товарними запасами на рівні 548 млн дол. на грудень 2010 р. Таке різке підвищення з 265 млн дол. на грудень 2009 р. було обумовлено більш високими цінами і зростанням обсягів нових заводів, що стало можливим у рамках придбань (Allseeds) або розширень (Бандурський масло екстракційний завод). Загальний розмір безвідкличних кредитних ліній становить 662 млн дол. при фактично вибраних 510 млн дол. на грудень 2010 р., що забезпечує достатню фінансову гнучкість.
